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　　2025年1月7日，国务院办公厅发布2025年1号文件《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下称指导意见），提出要从规范基金退出管理、拓宽基金退出渠道、完善基金退出机制三个方面优化退出机制，促进投资良性循环。指导意见同时要求提高区域性股权市场服务股权投资的能力，拓宽政府投资基金退出渠道。对于北京股权交易中心（以下称北股交）等区域性股权市场而言，指导意见的出台既对区域性股权市场提出了要求，也为区域性股权市场服务政府投资基金通过份额转让等渠道创新退出方式提供了政策支撑。

　　政府投资基金与国企基金主要有两种形式：一种是投资子基金的母基金或引导基金，另一种是直接投资项目股权的直投基金。无论是哪种形式，传统退出渠道主要是依赖底层项目IPO、并购、股权回购、股权转让等方式逐步实现清算退出。但这类退出模式在实操中存在一定缺陷：一是需要逐个项目退出，退出周期冗长；二是通常存在部分项目因经营不及预期等情况无法退出，基金清算难度非常大。这种缺陷往往导致基金进入清算期后长期无法完成清算。从当前市场退出情况来看，政府投资基金和国企基金真正通过项目清算实现退出的比例较低，大量政府投资基金和国企基金面临退出难的问题。

　　近年来，随着私募股权二级市场发展和中国证监会批复设立股权投资和创业投资份额转让试点平台（以下称基金份额转让平台或平台），政府及国企出资的母基金/引导基金开始尝试通过转让子基金份额的方式进行批量退出，甚至一些政府及国企开始转让母基金/引导基金及直投基金的份额以寻求更高效地退出，直投基金也开始尝试通过资产包转让实现整体退出，相关案例已经越来越多，以北股交平台为例，截至2024年已完成份额转让、资产包等交易达73单。相较于项目清算退出，份额转让具有以下优势：一是依托平台可以实现流程标准化、规范性强、转让方式简单；二是整体退出周期短、交易简洁干净，能突破单项目退出限制实现资金实质性回笼。作为一种创新、高效的退出渠道，份额转让正在成为政府投资基金和国企基金越来越重要和主流的一种退出方式。

　　根据《中华人民共和国证券投资基金法》《私募投资基金监督管理条例》等法律法规，私募投资基金的募集及份额转让均被界定为资金募集行为，不得公开进行。具体要求参照《私募投资基金监督管理条例》第三章“资金募集和投资运作”：第十八条 私募基金应当向合格投资者募集或者转让。第二十条 私募基金不得向合格投资者以外的单位和个人募集或者转让；不得向为他人代持的投资者募集或者转让；不得通过报刊、电台、电视台、互联网等大众传播媒介，电话、短信、即时通讯工具、电子邮件、传单，或者讲座、报告会、分析会等方式向不特定对象宣传推介。

　　在上述基础上，防范国有资产流失的核心在于构建公允定价机制，从北股交平台的实操来看，当前政府投资基金和国企基金份额转让主要通过双重措施实现：一是转让方通过评估、估值或者审计报告结果确定一个转让交易底价作为锚定值；为避免道德风险，通常会聘请第三方机构对基金份额进行评估或者估值作为转让交易底价；二是依托北股交等基金份额转让平台向平台合格投资者定向披露并征集意向受让方，通过竞价交易充分发现价格，形成市场最终价格。其中措施一回答了“价值多少”的问题，作为决策依据，措施二回答了“卖多少钱”以及“卖给谁”的问题，是保障价格公允、避免国有资产流失的核心。

　　1.2011年国发38号文明确金融产品交易场所须经国务院批准设立，私募基金份额交易纳入中央事权范畴。2011年11月24日，国务院发布《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号），规定：证券和期货交易更是具有特殊的金融属性和风险属性，直接关系到经济金融安全和社会稳定，必须在经批准的特定交易场所，遵循严格的管理制度规范进行。从事保险、信贷、黄金等金融产品交易的交易场所，必须经国务院相关金融管理部门批准设立。

　　2.2020年国务院常务会议首次提出在区域性股权市场开展份额转让试点，同年证监会批复北京试点。2020年7月15日，国务院常务会议明确“在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”。2020年12月10日，经国务院常务会议同意，中国证监会批复在北京区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，拓宽股权投资和创业投资的退出渠道。此后又分别批复在上海、浙江（含宁波）、广东、江苏、安徽等地区开展试点。

　　3.2023年国资委答复明确支持国有基金份额转让试点，2024年国办31号文进一步要求优化定价机制、推动市场协同发展。2023年2月28日，国务院国资委网站发布《对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复》，提出积极支持国有基金份额转让试点。2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（〔2024〕31号），第十五条提出支持发展并购基金和创业投资二级市场基金，优化私募基金份额转让业务流程和定价机制，推动区域性股权市场与创业投资基金协同发展。

　　4.2025年国办1号调完善多层次资本市场，提升区域性股权市场服务能力，拓宽政府投资基金退出渠道。2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（〔2025〕1号），提出优化退出机制，促进投资良性循环。在拓宽基金退出渠道方面，明确提出“推动区域性股权市场规则对接、标准统一。鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等。完善多层次资本市场体系，提高新三板和区域性股权市场服务股权投资的能力，拓宽政府投资基金退出渠道”。

　　评估机构选择方面，实践中转让方通常遵循上级单位指引，根据内部要求比选机构，也存在内部无明确要求可自由比选机构的情况。但基金份额评估作为一个新兴产品，国内能够承接基金份额业务的评估机构水平良莠不齐，选取评估机构需要耗费大量的时间，选取的机构不专业可能会影响整个交易的效率，阻碍交易的达成。因此在评估机构筛选方面，北股交平台也筛选并搭建了中介服务机构库，转让方也可以通过北股交平台的中介服务机构库，在平台协助下遴选合适的评估机构，降低评估机构遴选的时间，提高交易效率。返回搜狐，查看更多